基金投资组合分析范文1

【关键词】可转换债券股票组合投资策略

一、影响可转债投资价值因素

成交量、正股涨跌幅、纯债价值、到期收益率、转股溢价率、纯债溢价率、平价低价溢价率、剩余期限、债券余额、转股价值、主题评级、债券评级、久期以及凸性都可以来分析可转债债券的投资价值。这里特别突出久期和凸性的影响。久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一般来说一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

二、数据分析

下面是2012年8月16日数据（久期，凸性，转股溢价率，纯债溢价率）：

（1）石化转债4.4223.070.14620.0822

（2）工行转债3.9519.340.02870.1286

（3）中行转债3.7116.550.21170.0332

（4）国投转债4.3523.240.18290.1618

（5）国电转债4.9029.200.12110.224

（6）唐钢转债0.320.392.1537-0.006

（7）川投转债4.5023.860.40050.0888

（8）新钢转债0.981.800.5239-0.0108

从转股溢价率进行可转债投资规律分析：转股溢价率=（转债当前价格-转换价值）/转换价值×100%，转股溢价率一直是可转债风险重要的衡量标准，更是其产品能在“股”与“债”之间取得优势的关键。如果该指标正值越大，转股亏损越高。转债溢价率指纯债溢价率和转股溢价率，纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度，以提示债性的强弱。假设全部转债平均转股溢价率40%，较上期提高3个百分点，转债市场股性有所下降，债性支撑加强。从到期收益率角度看，目前有唐钢、中行、石化三个品种到期收益率为正，债性将对未来转债价格构成强有力支持。

三、运用股票组合以及可转债各影响因子（转股溢价率、纯债溢价率、久期、凸性）分析以上8种可转换债券的投资价值

（一）石化转债

石化转债凸性良好，受利率风险影响较小，但纯债溢价率和过去相比有所上升，故债性减弱，从此层面讲风险比过去升高，但到期收益率和正股走势尚可，故绝对风险不是太大，但近期转股溢价率走低，可以考虑暂时稳定仓位或减少仓位.

（二）工行转债

由于其股性较强（转股溢价率比较低，纯债溢价率相对较高），其走势和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以减少仓位。

（三）中行转债

应该买入，注意其博弈条款，最近转股价格有所下降，所以对价格具有修正作用。

（四）国投转债

国投转债的凸性较大，对于利率风险的规避能起到一定作用，且电力公司一向转债业绩看好，国投电力股票近日行情看好，转股溢价率较为平稳，且相对其他可转债较低，故走势随股票上涨趋势明显，故应增持。

（五）国电转债

国电转债自发行以来，行情一直看好，和国投转债相似，所处行业具有行业优势，国电电力股票价格相对平稳，但成交量最近低迷，近期没有国投转债走势强劲，凸性良好，短期不会有太大震荡，转股溢价率较低，纯债溢价率较高，故股性较强，建议维持仓位，待机而动。

（六）唐钢转债

唐钢转债债性较强（转股溢价率：2.1537转债溢价率：-0.0061今日涨）可以重仓买入，这种债性强的可转债债券风险也相对较小，久期只有0.32，债底保护充分，纯债价值很高。

（七）川投转债

经历了年初的强势增长，近期价格有所回落，川投能源股票价格比较平稳，转股溢价率有所上涨，可是价格却略微走低，所以并不是说一定要债性强的可转债走势良好，还要结合相应正股价格具体分析，川投转债处于股性债性的平衡位置，未来走势还要看纯债溢价率和转股溢价率的变动趋势，因为股票价格上涨，转股溢价率下跌，反而不利于该可转债行情，目前投资风险较小，建议适当增持。

（八）新钢转债

建议增持仓位，其久期较短，利率风险较低，8月20日有息，故有利息税，为了避税可以暂时出来，带利息税征缴后可再入仓，此种债券债性较强，债底保护充分，纯债价值很高，最近指导方向应该增持债性强的债券。

四、精选个券策略

基金应采用基本分析以及技术分析分析相关上市公司的市盈率、成长能力、市净率、负债水平、现金偿债能力、资产重置价格、运营能力以及现金流贴现值等。其中债券久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

五、投资建议

可减持石化转债、工行转债，增持唐钢转债、新钢转债、川投转债、国电转债、中行转债以及国投转债。未来正股修复将利于转债的表现，注重转债的期权价值。关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，利用新券发行上市机会优化组合结构，股票方面，自上而下精选个股，以绝对收益为导向。

六、总体评述

由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，从大类资产配置的角度分析，目前债券资产仍相对安全，受益于转债质押功能的实现，同时转债正股估值水平不高，强股性转债估值较低，未来权益市场波动给转债品种的收益提供了空间。相比而言，股指出现深度调整后，正股对转债负面影响的风险得以释放。当前大部份转债分别获得纯债价值或转换价值的有力支撑，因此供给压力不会对转债形成明显的冲击。分析要注意条款博弈，最近一段时间转债要严控久期，为了规避利率风险要缩短久期，低等级转债要注意其风险，由于已基本无太大下行风险故转债未来可能有所反弹。

参考文献

[1]弗兰克.K.赖利.投资分析与组合管理[M].9版.北京：机械工业出版社，2010.

基金投资组合分析范文2

    一、社会保障基金投资风险相关研究述评

    国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范围扩大而逐步开展的。孙天法、张良华(2004)认为,生产自动化水平达到一定的条件下,人工劳动成为大机器的操作异常的代替品,失业率将成为工业时代普遍的社会现象[1]。与此同时,随着自动化生产发展,社会生产对劳动力的需求下降。人类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化,使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。刘子兰、严明(2006)采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具,对全国社会保险基金投资的风险进行了度量,构建社会保障基金投资组合模型并进行了实证分析,对社会保障基金可量化风险的管理提供了解决思路[2]。毛燕玲等(2007)提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务,未来的社会保障基金将更多地投资国内实业。其还研究了社会保障基金的投资现状,以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险,最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路[3]。黄莉(2007)从社会保障基金投资运营风险的产生出发,分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险,最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议[4]。

    杨轶华、关向红(2009)从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中面临的风险进行了系统的分析,建议进行组合投资,分散投资风险,建立社会保障基金投资风险补偿机制,加强监管部门的有效监管[5]。廉桂萍(2009)对社会保险基金境外投资风险及其防范展开研究,指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险[6]。许海英、魏建翔(2011)运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析,在借鉴发达国家先进经验的基础上,提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等对策化解风险[7]。通过上述文献可看出,我国社会保障基金投资风险的分析框架还没有完全确立,而且投资风险的定性分析较多,定量分析较少,在实证研究社会保障基金投资风险方面,还缺乏深入系统的研究。因此,本文试对社会保障基金的投资风险进行测度,并且提出在后危机时代社会保障基金投资的风险防范路径。

    二、我国社会保障基金的投资现状

    目前,社会保障基金主要投资于国内金融市场,投资产品主要包括银行存款、国债和股票等。在过去的一段时间里,社会保障基金选择银行存款和国债作为主要的投资产品。近年来,社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新,2003年开始扩大试点范围,投资谨慎稳健;2004年开始向实业股权投资;2006年开始对外国投资;2008年开始向股权投资基金投资,以分散风险增加盈利,奠定了良好的基础。社会保障基金投资不断优化组合,2009年末,全国社会保障基金产业投资比例是20.54%,固定收益产品的投资比例是40.67%,国内和海外股票投资比例是32.45%。从收益水平看,过去10余年,全国社会保障基金累计收益率为9.17%(见表1),比同期累计通货膨胀率2.14%高出7.03%,这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。从表1显示的收益率水平看,仅在2004年和2008年投资收益率低于通货膨胀率,其余年份均完成了保值增值功能。2004年,社会保障基金投资“缩水”,主要原因是股票的投资回报率并不好。2008年,社会保障基金投资由于国际金融危机的影响,收益率稍差。近年来,股市行情较好,社保基金投资收益上升。

    三、我国社会保障基金中股票投资风险的测度

    2009年,我国社会保障基金投资收益的22.7%来自股票收入,年末交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资余额为4131.74亿元,占资产总额的53%。由于股权投资、境外投资和股权投资基金投资缺乏相关数据,因此本文只对社会保障基金的股票投资展开分析。对于社会保障基金而言,股票是收益率较高、风险性最大的投资渠道,股票投资收益的不确定性受到宏观经济运行状况、资本市场的完善等多重因素的影响。虽然股票投资只是社会保障基金投资的部分,但分析社会保障基金股票投资的风险测度对于防范社会保障基金的风险而言具有重要意义。1952年,马可维兹(Markowitz)明确提出,使用收益率波动离散程度的统计测度———方差和标准差这两个指标作为风险的测量工具,并在使用这两个变量的数据结构中进一步丰富了其投资组合理论[8]。

    (一)样本选择

    本文从社会保障基金2011年第二季度新进与增仓两大股票池中,筛选出持股比例最为靠前的10只股票(见表2)作为样本,依次用x1,x2,…,x10表示,本文中只考虑由这十只股票组成的社会保障基金投资组合。对于市场证券组合,本文选择上证综合指数。计算使用日度数据,数据区间定为2011年4月1日至2011年6月30日。同时,本文上证综合指数的日对数收益率由每日的收盘指数计算所得,以每只股票收盘价的每日对数收益率为基本数据。

    (二)确定置信水平

    为了满足不同的风险规避需求,可以选择不同的置信水平进行比较分析。本文选择95%与99%两种置信度,便于进行比较分析。

    (三)计算相关指标

    1.计算收益率。根据Rt=ln(Pt)—ln(Pt-1)公式计算股票收益率,其中Pt和Pt-1分别表示股票在第t日和t-1日的股票价格。本文没有考虑样本数据的排列顺序、所谓的“周一效应”等现象,当股票价格指数不是很大的波动,其种类约等于股票价格指数变化的速度,对应于股票市场整体收入水平。因此,即使出现假期也不影响数据序列。

    2.计算协方差矩阵。通过SPSS软件,计算出社会保障基金前10支重仓股票的每日对数收益率的协方差矩阵(见表3)。

    3.计算股票权重。以2011年6月30日的收盘价为基准,根据社会保障基金的持股数和收盘价来计算其市值,从而得出股票投资权重。

    (四)社会保障基金投资组合与上证指数风险度量值的计算

    笔者假设投资组合的总价值为1,计算VaR可以转化为在给定的置信水平1-c下,计算出Δt日(本文采用1日和10日)内的投资损失不超过投资总额的百分比。同时针对不同的风险度量指标,计算出社会保障基金投资组合和上证综合指数的三种风险度量值即方差、β系数和VaR,具体结果见表4。

    四、简要结论与后危机时代防范社会保障基金投资风险的路径

    (一)实证分析结论

    从表4中可看出,社会保障基金投资组合的β系数为0.88,这意味着组合类型是一个保守的投资组合,风险低于上海综合指数,该组合的波动性相对较小。在95%的置信水平上,利用方差—协方差法计算得出的VaR:在99%置信水平下,上证指数的VaR1值为2.976%,而社保基金投资组合的VaR1为2.811%。即在2011年6月30日的下一个24小时内,99%的可能性认为损失值的最大限度为投资总额的2.811%。同理,在未来10天的持有期内,有95%的可能性认为损失值不会超过投资总额的7.269%,有99%的可能性认为损失值不会超过投资总额的9.412%。上证综指的VaR1为1.996%,这说明指数每日有95%的可能性损失不会超过1.996%。也就是说,每日损失大于1.996%的可能性不会超过5%,而相同置信水平下社保基金投资组合的VaR1却为1.968%。通过实证分析表明,社会保障基金投资组合的三个风险度量均低于上海综合指数的风险度量值,这表明在一定程度上社会保障基金投资组合的风险程度比相应市场平均风险水平要低。因此,在这一时期社会保障基金投资组合具有一定的风险控制能力特征。

    (二)防范社会保障基金投资风险的路径

    1.要坚持审慎投资方针。一是正确选择投资目标与风险政策。现阶段的中长期投资最低目标是战胜通货膨胀,5年预期年化收益率不低于3.5%。二是树立长期投资、价值投资和责任投资的投资理念[9]。三是进行组合投资,分散投资风险。多元化投资是确保社会保障基金投资合理最有力的武器,同时可以扩大全国社会保障基金投资渠道,适当的海外投资将有助于分散投资风险。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法规定》,社保基金投资的范围限于银行存款、国债和其他具有流动性良较好的金融工具,包括上市流通的信用评级在投资级以上的有价证券、证券投资基金和股票。目前,我国社会保障基金投资风险不平衡,低风险投资主要有银行存款、政府债券、金融债券和其他投资产品。

    2.对投资风险进行再保险或采取资产证券化的形式。对社会保障基金投资风险进行再保险,保险机构可以承担部分风险,并且随着保险公司的干预,可以逐步形成一个有效信用增进的机制。社会保障基金投资的再保险,可使社会保障基金理事会放心地把资金交由管理公司进行运营。若社会保障基金投资房地产和实业,以资产证券化方式能够提高流动性,建立应对流动性的风险补偿机制。

基金投资组合分析范文3

一、马丁可利中国基金投资组合结构分析

马丁可利中国基金成立于1992年4月28日，并于1992年7月10日开始在美国纳斯达克交易所上市交易。基金类型为契约型封闭式，原始基金单位总份额8,000,000份，单位净值12美元，总市值1.1亿美元。现基金管理人为马丁可利资产管理公司，故称为马丁可利中国基金。机构投资者投资组合的构建过程一般会包括如下几个步骤：首先进行整体资产类型的配置，即进行风险资产和无风险资产的分配；其次是对资产子类的分析选择，包括从地域、行业等多种角度进行；再下面是对单个资产的分析，比如对股票、债券或基金等投资品种的价值分析；最后基于前面分析的基础上，确定进入投资组合各资产的权重。因此，本节将按照这个过程分别从资产配置、股票配置等方面探析马丁可利中国基金投资组合的结构特征。同时，由于马丁可利中国基金选择于2005年4月建仓中国A股市场，因此我们将相应选取其2005～2007年的投资组合数据进行分析。

（一）马丁可利中国基金整体资产配置特征马丁可利擅长选股。因此，在其资产配置结构中，股票资产占了最大比重。从2002～2007年，马丁可利股票资产平均配置比例高达90.7%，常年居高不下；而第二项包含现金、外币存款的其他资产配置较为稳定，平均比例为5.7%，由于马丁可利中国基金属于封闭式基金，因此其不必像开放式基金一样为了应对投资者赎回而保持相对较高的现金头寸；第三项对中国非上市公司的直接投资则显现逐年下降的趋势，从2002年的7.6%到2005年的4%再到2007年的1.4%，这是因为同股票投资相比，对非上市公司的投资具有更大的风险和更低的流动性，然而作为一种风险投资，如果投资得当，那么其受益将相当可观[3]。因此马丁可利中国基金在直接投资部分的比例虽然在逐年降低，但依然为其在投资组合中保持着固定的位置。

（二）马丁可利中国基金股票资产配置特征

1．平均值横向比较。马丁可利中国基金股票组合股（含H股）第一，占45.98%，其次是台股26.07%；第三是A股18.88%，再下面依次是N股，S股，B股，英股（图1）。2．变化趋势观察（以排名前5位的市场为对象）。从2005年至2007年，马丁可利中国基金港股配置逐渐减少，台股稳步增加，A股自2005年4月进入后就增势迅猛，但又显现较大波动，H股和B股相对稳定（图2）。分析：

（1）从宏观经济层面，中国经济的快速稳定成长为马丁可利持续投资中国市场奠定了坚实的物质基础。中国自1996年以来国内生产总值就始终保持高速增长，平均增幅接近10%，一方面，中国在经济发展的过程中需要更多的资本来促进经济。另一方面，也增强了对外来资本的吸引力。而马丁可利更是这些外来资本中的先行者，2003年QFII制度出台，马丁可利便已闻风而动，但由于当时受到QFII制度中对外来机构投资者资产必须达到100亿额度的限制而未能如愿，到了2005年，马丁可利资产已突破100亿美元，同时，2005年市场也开始逐步显现转暖的迹象，此时，具备多年A股市场投资经验的马丁可利早已嗅到这个即将来临的牛市契机，因此，在2005年6月，马丁可利中国基金就专门针对中国A股市场开始了新一轮的扩募，并准备将筹集的1亿美元全部注入中国资本市场。

（2）从市场角度，资本市场的交易规模是马丁可利进行资产配置考虑的关键因素。图3是马丁可利投资中国的3个主要市场的历年成交额情况，从中我们可以发现台湾证券市场成交额最大，交易量稳定，因此马丁可利在该市场的资产配置基本维持在一个稳定的水平，而港股市场后劲十足，成交额逐年放大，从2002年到2005年，增长了130%，正是这个巨大成长潜力吸引了马丁可利对港股市场的青睐，结合图2和图3，我们可以看到港股成交量成长的最旺点时也正是马丁可利配置港股最高点处。再看中国A股市场，从2001年至2005年，其成交额基本介于港股和台股之间，同二者相比，它没有像台股市场那样拥有充足的成交额，也尚缺乏港股市场旺盛的成长潜力，因此，马丁可利到2005年4月前都一直未对中国证券市场进行资产配置。

（三）马丁可利中国基金A股配置特征2005年4月，上证指数还在低点徘徊，而马丁可利这时就已经开始抢滩登陆了，图4中我们将通过结合上证指数在2005～2007年的走势和当时市场背景来观察马丁可利中国基金的A股配置特征。分析：2005年，上证指数尚处于1100点的相对较低水平，但此时中国股市已经过了2001～2004年熊市的酝酿，市场气候已开始显现回暖迹象，2005年6～7月份监管层为刺激市场，再推利好组合，拟实施：允许上市公司回购、允许上市公司买基金、动员其他机构入市、实行股息税税收优惠、成立投资者保护基金、批准商业银行成立基金公司等六项重大举措。加上上市公司股权分置改革第二批试点的顺利推进和人民币汇率制度改革，中国股市层面的不确定性大为降低，市场成交量放大。这个时候，马丁可利看准机会，开始于2005年4月及时建仓A股市场，并随着上证指数水平的逐渐升高而不断加仓，这从趋势图中可以较好地反映出来，从2005年1月到2007年3月期间，两者之间的趋势线显现了很强的一致性。2007年10月，上证指数飙升到了5954的最高点，这个时候，马丁可利更是急剧减仓，其配置比例从2007年10月的19.4%陡降到2007年11月的9.7%。

二、马丁可利中国基金投资组合有效性的分析

投资组合构建中最后的落脚点就是为各资产确定合适的权重，而现资组合理论对此给出了一个科学的最优答案，并已广泛应用于西方机构投资者的投资决策中。那么，马丁可利作为西方成熟机构投资者的代表，是否在构建投资组合的过程中也依照现资组合理论进行最优决策呢？为此本节将选取马丁可利中国基金2007年的A股配置数据，应用Markowitz的投资组合理论模型对其进行考察。本文采用资产配置的实证研究方法，以股票月收益率数据为样本，运用Markowitz均值方差模型对马丁可利中国基金2007年度A股股票进行重新配置形成理论组合，比较理论组合与马丁可利中国基金实际组合风险（标准差）的大小，同时给出Markowitz均值方差模型下理论组合的有效前沿，从而验证马丁可利中国基金投资组合的有效性。具体方法如下：

1.依据马丁可利中国基金年报数据确定马丁可利中国基金A股组合权重，并假定组合持有期至少一年（实际情况与假定相差并不大）。同时假定股票收益率为月收益率，并根据上市公司实际情况对股票收益率进行复权处理，统一为复权后的月收益率。

2.根据上述权重和个股收益率计算出马丁可利中国基金投资组合的收益率和风险，作为比较的基准。

3.根据中国证券市场实际情况，在卖空限制的前提下，以马丁可利中国基金投资组合的收益率为给定收益率，运用Markowitz均值方差模型计算出理论组合的权重和风险，并给出由有效组合构成的有效集。需要说明的是，在马丁可利的投资组合中，并没有包含有债券部分，因此，我们依据Markowitz均值方差模型计算的理论组合是在给定收益率情况下风险最小化的有效组合，并不是包含有无风险资产的最优切线组合。

4.比较通过Markowitz均值方差模型计算出的理论组合与马丁可利中国基金投资组合以及同期市场组合的差异，判断理论组合和实际组合风险（标准差）的大小。依据上述过程，我们可以构造出马丁可利中国基金的A股股票组合的有效前沿，结果发现马丁可利中国基金的投资组合并未落在Markowitz均值方差模型计算的有效集上。同Markowitz理论组合相比，在收益率都等于9.7%的情况下，马丁可利中国基金的投资组合风险为9.6%，而理论组合的风险只有8.4%，风险降低了1.2%；而当风险同为9.7%的时候，马丁可利中国基金的投资组合的收益率是9.7%，而理论组合的收益率则提高了1.8个百分点，达到11.5%。这说明马丁可利中国基金投资组合并不是最有效组合，在相同的收益下，它承担了更多的风险；而在相同的风险下，也损失了更多的收益。总之，马丁可利中国基金投资组合虽然未落在有效前沿上，但也没有偏离有效集太远，而且其收益风险特征也优于同期的市场组合，因此我们仍然认为其是较为理想的投资组合。

三、马丁可利中国基金投资策略总结基于上述对马丁可利投资组合构建中各个环节特征的分析，本章对马丁可利中国基金投资策略归纳如下：

1.马丁可利对中国整个经济形势进行研判，在看好中国经济持续向好的情况下，马丁可利将集中投资于与宏观经济联系密切的上市公司与非上市公司；而如果宏观经济出现衰退，市场风险增大，马丁可利将转而进行具有保值作用的债券类资产的投资。

2.在对中国上市公司的投资上，马丁可利采用全球资产配置策略，将基金资产配置于在中国境内或境外上市的中国公司，包括中国大陆、中国香港、中国台湾、美国、英国、新加坡。在对投资地区的选择上，马丁可利将该地区的政策法律、经济背景、资本市场规模、市场活跃程度等作为关键衡量因素，来确定相应地区的配置比重。其中，中国A股、港股和台股又是马丁可利的主要投资对象。

基金投资组合分析范文4

关键词:基金经理 基金特征 激励机制 投资行为 绩效

作为资本市场上最具活力和创新能力的金融工具之一，证券投资基金从其诞生至今已有百余年的历史。尤其是近二十年来，其发展迅速，对世界金融体系乃至整个人类经济正产生着日益深远的影响。在我国，证券投资基金从其产生至今尽管只经历了八年的时间，但无论是从资产规模和基金管理公司的数量上都呈现出超常规发展的态势。

而就目前来看，大部分基金公司实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制，基金经理作为基金运作的核心人物，在很大程度上决定着基金业绩。此外，我国基金经理的更换频率远远超过国外成熟市场(平均任期只有18个月)。尤其是在当前我国股权分置改革的背景下，基金经理对资产的配置方式和投资策略会对上市公司乃至整个资本市场产生直接影响，并吸引了投资者的密切关注。由此产生的问题是:哪些因素会影响基金经理投资行为，如何影响?基金经理投资行为是如何影响基金绩效的?如何规范基金经理投资行为?我国资本市场的特殊性、基金行业在我国的新兴发展和基金经理职业特性的共同作用，导致了研究、评价、规范基金经理投资行为和提高基金绩效成为当前国内基金领域关注的理论前沿和重点。

对基金经理投资行为影响因素的研究

(一)激励因素对基金经理投资行为的影响

1.显性激励因素—基金管理费。Ouyang- hui(2003)认为就投资基金制度而言，显性激励包括合约中明确的对人的报酬，即基金管理费和业绩补偿费;而隐性激励产生于市场合约，由当事人自己做出理性选择和控制，从而产生有效的激励。

一部分学者认为基金绩效与管理费正相关:Cohen和Starks(1988)的模型研究发现，按照基金净资产的一定比例提取再加业绩报酬的基金管理费激励方式会使基金经理付出比投资者所期望的更大的努力水平，但他们会选择一个比投资者所期望的更大的风险水平。Golec(1996)采用三阶段最小二乘法对样本基金在1988~1990年月收益数据的回归分析发现，收取高额管理费的基金经理有更高超的投资技巧，在一定程度上补偿了高额管理费，会给投资者带来更高的收益。Coval和Moskowitz(2001)发现基金管理费中的业绩报酬与经风险调整后的收益正相关，与投资组合的非系统风险和系统风险也呈正相关关系。Elton、Gruber和Blake(2003)分析了业绩报酬对基金经理投资组合选择的影响，他们发现有业绩报酬的基金的经理表现出更出色的择股能力。

也有学者认为管理费与绩效负相关。比如，Prather，Bertin和Henker(2004)在研究中发现基金经理们没有把收取的管理费全部用在对基金的管理上，忽视了对市场的研究。因此，他们认为投资者支付了“过多”的管理费。

王明好、陈忠、蔡晓钰(2004)指出，在我国，随着基金管理费率不对称程度的增加，基金经理所选择的投资组合偏离基准组合的程度将增加。特别地，当因基金的收益小于市场组合的收益而对基金经理的处罚为零时(基金管理费率不对称程度最大)，基金组合将完全偏离市场组合。曾德明、刘颖、龚红(2005)对封闭式基金的研究发现，基金管理费与投资组合的收益不相关，而与投资组合的系统风险及总风险正相关。

2.隐性激励因素—职业声誉。较早从理论上研究经理人的职业声誉或职业前途影响其行为方式的文献是Fama(1980)，Lazear和Rosen(1981)，他们主要关注经理人的职业竞争如何解决问题。Holmstrom和Milgrom(1991)的研究认为，尽管竞争性的劳动力市场不能直接观察到经理人的努力程度，市场中也存在不能反映经理人能力的噪音，但是经理人市场仍然会逐渐了解经理人的能力，所以经理人对职业前途的考虑可部分克服问题。但还是存在很多扭曲行为，例如经理人在年轻的时候付出过多的努力，而到年老的时候又显得过度懈怠。肖条军、盛昭瀚(2003)研究发现，当进行多阶段博弈时，声誉起很大作用，上一阶段的声誉往往影响下一阶段及以后阶段的效用，现阶段良好声誉往往意味着未来阶段有较高的效用。

Scharfstein和Stein(1990)指出，基金经理对职业前途的忧虑导致了基金经理的“羊群行为”。Chevalier和Ellison(1999)利用晨星公司(Morningstar lncorporate)的数据库分析了美国453位成长型基金或成长—收入型基金的经理职业更迭规律。他们将基金经理的职业前途分为两类:一类续任原职或升职，一类是降职或者离职。Chevalier和Ellison着重考察了基金经理的离职行为，发现与年长的基金经理相比，年轻的基金经理的离职与基金业绩的关系更加密切，使得年轻的基金经理更加有动力去降低非系统风险，而且更加可能产生“羊群行为”。***(2003)认为，基金经理为了获得长期利益，将会注重并追求声誉等隐性激励因素，为了塑造良好的职业声誉而努力工作。罗真和张宗成(2004)的研究发现，基金经理面临消极职业结果(降职或离职)的可能性与基金当期业绩呈显著的负相关关系;当业绩较差时，基金经理有消极职业结果的可能性在大规模基金中更小，而在大基金家族中更大;年轻的基金经理采用非常规的投资策略失败后将受到更严厉的惩罚，因此他们在投资组合行业选择上更容易产生“羊群效应”。

(二)基金特征、基金经理特征对基金经理投资行为的影响

对于基金特征(包括原始特征和衍生特征)是否会对经理投资行为产生影响，国内外学者通过各种方法进行实证分析并没有形成一致的结论。Carhart认为基金投资组合的总风险、资产市值、年净收益以及基金的投资风格对基金经理的投资策略没有影响，但是会影响基金短期绩效。但是绝大多数学者在他们的研究中都发现基金特征中的某个或某些变量会影响基金经理投资行为。

比如，Chevalier和Ellison(1997)抽取了1988 年到1994年期间美国492个基金经理(限成长和收入型基金)的样本数据，实证分析表明:拥有MBA 学位或者学生期间SAT(Scholastic Assessment Test)成绩优秀的基金经理，倾向于采取积极的投资策略，其管理的基金业绩显著优于没有MBA学位和SAT成绩平常的基金经理管理的基金业绩。随后，Zheng(1997)将基金按照收益排名，分为“赢家”基金和“输家”基金，并且发现投资者对“赢家”基金的投资期(2~4年)一般长于基金经理惯性策略的持续期(1年)。因此，这些“赢家”基金会一直有好的绩效表现。然而，持续的现金流入可能会给“赢家”基金的净收益带来负面影响。因为过多的现金流入会使“赢家”经理有更多的选择余地，从而有可能放弃那些绩效一直有良好惯性表现的股票。

就基金经理风险偏好程度而言，风险规避型的基金经理更加倾向于采取反转策略。施东晖(2001)研究发现，股票市场的高换手率和频繁的波动导致了基金经理短期投资理念。基金的理性投资理念遭到“适者生存”法则的严重挑战，越来越多的基金经理放弃原来奉行的成长型或价值型投资理念。

综上所述，已有的文献只是从某个或某些角度对基金特征与基金经理投资行为的关系进行阐述，而对基金衍生特征的关注不够;此外，国内学者对于基金经理的研究仍然停留在“羊群行为”这一表面行为特征的分析上，忽略了对其投资策略选择深层原因的探讨。

基金经理投资行为与基金绩效的关系

Sirri和Tufano(1998)的研究发现，基金中的赢家大都采取惯性策略。赢家将很大一部分(总资产的20%~30%)资金用于对已持有股票进行增仓。而输家因为不愿意抛售手中低收益股票也表现出惯性投资行为。对此，Sirri和Tufano认为基金中的“输家”采取惯性策略是错误的，这样只会让输家继续成为输家。Grinblatt和Han(2002)的研究也认为基金的惯性策略与他们不愿意抛售低收益股票有关，并且基金经理在这里起到了决定作用。Wermers(2001)的研究表明基金中的“赢家”在增仓时表现出明显的惯性行为，但在减仓时就没有明显的惯性行为。而且，Wermers还发现所有的基金(包括赢家和输家)在选择新股票时都采用惯性策略。

国内的相关研究大多集中于对股市惯性策略和反转策略的研究:王永宏、赵学军(2001)对1993年以前上市的A股进行惯性和反转策略研究，他们发现在中国股市存在过度反应现象，而不存在反应不足的现象。刘俊(2002)认为优秀的基金经理不仅应具有良好的信息收集与分析处理能力，还应当了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响，并采取相应的投资策略。

例如，市场中的投资主体可能会对市场中的信息反应迟缓，在利好消息造成某种证券价格上涨后，这种上涨的趋势就有可能持续一定的时间。买入价格开始上涨的证券和卖出价格开始下跌的证券的惯性策略就成为投资基金可以选择的投资策略。吴世农和吴育辉(2003)以基金重仓股的累积超额收益构造赢家组合和输家组合，发现赢家组合发生了收益反转现象，而输家组合发生了收益惯性现象。并且，他们认为导致未来12个月“赢家变输”和“输家更输”的原因是由于基金的“短期套利行为”和“止损行为”。李豫湘、程剑、彭聪(2006)通过对我国开放式基金的研究发现，我国基金业还处于发展初期，不成熟，基金经理个人特性中的某些因素对基金业绩有重要影响。

结论

本文从基金经理投资行为的影响因素—基金经理激励机制(显性激励和隐性激励)、基金特征(原始特征和衍生特征)入手，分析了这些因素对基金经理投资行为及基金绩效产生的影响，在此基础上进一步分析基金经理投资行为与基金绩效之间的关系。研究表明，国外关于基金经理投资行为及其与绩效关系的研究已经在成熟理论基础上进行了相应的实证检验;国内学者大多集中于对基金经理激励问题和基金绩效评价方法进行研究，而对基金经理投资行为的探讨则着重于其结果—股票市场的“惯性行为”和“反转行为”，忽视其本质—到底采取了什么投资策略以及原因分析。在考虑到国外研究理论基础与我国具体实际的差异后，需要借助若干影响因素研究基金经理投资行为及其与绩效的关系，并深入探讨目前基金经理策略选择的深层原因。

参考文献

1.刘俊.“行为金融学理论与投资基金经理的选择”.财经研究，2002

2.罗真，张宗成.“职业忧虑影响基金经理投资行为的经验分析”.世界经济，2004

3.施东晖.“证券投资基金的交易行为及其市场影响”.世界经济，2001

4.王明好，陈忠，蔡晓钰.费率结构对证券投资基金风险承担行为的影响研究.系统工程理论与实践，2004

基金投资组合分析范文5

【关键词】社保基金 投资绩效 基金组合

一、样本设计

（一）样本选取

本文拟重点分析社保基金组合中主要投资股票市场的6个组合：社保基金108组合、社保基金110组合、社保基金109组合、社保基金104组合、社保基金106组合，

（二）考察期间选取

本文拟选取2008-3-14到2010-3-12时间段的基金数据来分析。在此期间，市场行情经历了由急剧下跌到快速上升进而开始盘整的情况，即经历了熊市、牛市和震荡三个阶段。以此时间段分析能很好地比较出在不同行情下基金组合的收益与风险状况。

（三）无风险利率的选择

本文无风险利率基于SHIBOR报价，以连续3年（2008-2010）的一年期五日均值报价的SHIBOR为基础，以此计算出来的无风险利率为3.0447。

二、收益风险指标选择及表现

（一）指标选择

1.标准差

标准差测量的是基金投资收益率围绕其平均值变化的程度。它反映单只基金的全部风险，包括系统和非系统风险。该指标越高，表明该基金的风险也就越大。公式如下：

其中：为基金i的标准差；为基金i在第t期中的收益率；为度量期间基金i的平均收益率；n为度量期数。

2.β值

根据单因素模型，基准市场收益率和基金i的收益率存在如下关系：，其中，表示当宏观因素和微观因素的影响都为零时i基金的收益率;是意外性回报率，各个 独立同分布。

（二）实证分析

该部分数据选择全国社保基金股票投资比重较大的108、109、110、104、106组合，对其收益风险状况进行比较分析，见表1。

数据来源：wind数据经SPSS软件回归整理所得。

通过表1可以看出，全国社保基金各主要投资组合的年化收益率均比较高，但是承受的投资风险也略高，表现为年化波动率比较大，同时承受的系统性风险也比较高，表明投资组合对市场指数的敏感性很强，社保基金的收益风险状况受到整个资本市场的影响比较突出。

三、风险调整收益指标选择及表现

（一）指标选择—夏普（Sharpe）指数

夏普指数表示的是基金承受每单位总风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算市场上各种指数基金在样本期内的夏普指数，然后进行比较，较大的夏普指数表示较好的绩效。夏普指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此， 夏普指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。

（二）实证分析

从表2数据看出，社保基金组合104的夏普比率排第一，表现最好，其次是组合109，表现相对最差的是组合106。总体而言，社保基金各组合的夏普比率均比较高，显示出社保基金各组合的市场调整能力还是比较强的，在保证基本收益的情况下，也全面考虑了面临的各类风险。

数据来源：wind数据经SPSS软件回归整理所得

四、结论与缺陷

本文选取了2008年一季度至2010年一季度的上证运行期间，系统分析了全国社保基金在收益风险方面、行业选择方面的表现，可以看出，以108、106、109、110组合为代表的社保基金投资组合，收益较高的同时风险有效降低，选股能力强，整个社保基金的投资管理能力比较突出，总体而言，社保基金的收益风险状况与整个上证综指的表现呈现出比较强的相关关系，但是全国社保基金的收益波动情况比起我国A股市场的波动情况较小，这也充分体现了社保基金“保值增值”的目标。但是，基于社保基金从2000年开始建立，其投资于资本市场时间不长，投资组合模式还处在摸索阶段。且受数据范围限制，可选取样本的范围略显狭窄，研究结果具有一定适用局限。

参考文献

基金投资组合分析范文6

【论文摘要】随着我国证券基金规模的迅猛发展，基金公司的风险管理问题已经凸现出来。本文分析基金公司的风险管理问题并提出相应对策。

从1998年我国开始出现基金以来，就呈现了飞速发展的态势，1998年我国基金公司刚开始成立时只有六家，到2005年年末已经增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增长速度令人瞩目。基金在高速发展的同时也暴露了其巨大的风险，这种风险极有可能侵害投资人的利益，并威胁基金公司的发展

1我国证券投资基金公司风险管理现状及存在问题

国内基金由于发展时间很短，各项法律法规还不健全，加上证券市场的不完善，以及我国市场经济体制的不完善和国情的特殊性，我国基金风险管理存在许多问题和不足。

1.1证券市场的不完善，使基金公司的风险管理基础不牢固由于我国证券市场的定位一开始即把支持国企改革作为基点，而并非作为丰富金融市场的一种重要金融工具，导致证券市场实际上成为了国企筹资解困的重要途径，资本市场的资源配置市场化功能被置于次要地位，必然导致证券市场失灵，不能反映证券的实际价值。而且我国的基金基本都是投资于股票市场，基本为股票基金，后果是投资者无法在理性基础上正确展开价值判断，这给基金投资者的价值判断带来困难，加大了基金投资的风险。

1.2对基金机构监管不力、法律法规不健全，基金公司运作存在不规范现象①相关的投资比例限制模糊，可操作性不强。比如虽然规定单支基金持有一家上市公司的股票不得超过基金资产净值的10％，与同一基金管理人管理的基金持有一家公司发行的证券总和不得超过该证券的10％。②很少召开基金持有人现场大会，缺乏对基金管理人、基金托管人演变成了基金管理人的人，这种错位导致基金托管人基于自身利益考虑，往往放弃了托管监督和委托管理的责任，形成基金管理人和基金托管人事实上的利益趋同，基金持有人利益往往不能放在最优先位置，极易诱发基金管理人和托管人的道德风险。③缺少外部对基金管理人的监督机制，我国基金行业在对基金管理人行为方面的约束机制较少。④基金管理机构的市场准入、退出机制不尽完善，基金管理人的风险管理动力不足。

1.3基金管理机构内部治理有缺陷、风险衡量技术不足，形成基金公司的主要风险来源之一①现代风险管理越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来识别、测量、评估和监测风险，从国内基金公司的情况来看定量分析明显缺乏，从而使得风险管理的客观性、科学性和有效性都大打折扣，而且风险管理丧失了最重要的可度量性和可预测性。②最高决策层对风险管理认识不足，董事、独立董事长监事由大股东和高管提名选任，薪酬由董事会决定，这种利益关联格局很难保证他们的独立性。③投资基金投资策略不透明，运作规则不完善。证券投资基金在进行投资过程中完全自主，投资者只是将资产交由基金公司托管，并不了解基金公司的投资策略，因此，其收益完全没法预测，只能看基金管理人的个人选股能力以及基金公司的管理资产能力。

2证券投资基金风险管理办法

2.1资产组合法马克维茨的资产组合模型研究的是投资者应该选择何种资产作为其投资对象，以及各种资产的投资数量应该占投资总额多大的比重。马克维茨就通过简化的数学推导，得出了他著名的资产组合理论模型。其证明了分散化投资组合能够降低风险。一般,对于有多种证券情况下，由许多种证券投资组合，哪一种最好呢？马柯维茨的有效投资组合给出了答案，其是指在各种风险水平下能够提供最大预期收益或在各种预期收益水平下能够提供最喜爱风险的投资组合，所有有效组合的集合就构成了投资机会的有效边界，有效组合集合求出效率边界后，投资者即可根据由其收益——风险偏好程度决定的无差异曲线来选择自己的最优投资组合。

2.2风险预警系统有效的风险预警系统能够及时预警证券投资基金公司所面临的风险类型、大小及对风险防范措施有重要意义。证券投资基金公司应能够建立风险预警系统，及时识别风险，根据公司风险偏好和承受能力，确定公司可接受的风险规模，制定公司风险管理策略，建立风险预警指标，提高公司风险管理能力。证券投资基金公司的风险预警主要包括操作风险预警体系、决策风险预警体系、财务风险预警体系和信息风险预警体系。

2.3var以及压力测试var是一种风险度量方法，它可以预测将在多大的置信水平上遭受最可能的经济损失，在多长的时间内不会超过多大概率。var通常只能测度与市场整体行为相关联的交易价值的变动，而不能测度不与市场行为相关联的交易价值风险变化。同时var也需要大量的历史数据，只能计算数量化的风险，所以var使用的同时一般配合使用压力测试，以求更准确的结果。以下为压力测试方法：①情景分析：使用可能的未来经济情景来衡量它们对资产组合损益的影响。②历史模拟：把真实的历史事件相关数据运用到目前的资产组合上来。所选用的历史事件可以是发生在一天或者一个更长的时段内的价格波动。③ var压力测试：即对影响var的那些参数加以改变，然后考察这些改变使var的计算发生了什么样的变化。④系统压力测试：创建一系列易于理解的情景，用其中的一个或一组来测试资产组合中的主要风险因素。

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各个因素的变化对基金风险变化的影响大小，通过敏感性分析，找出最敏感的因素，从而能够很好的控制风险大小。影响基金风险的因素很多，如：利率、系统风险、管理风险、政策风险等，通过敏感性分析，找出最敏感因素，即对风险变化影响最大的方面，从而有效控制风险。